次贷危机，一个民经的阅读（1）

发表于 2008年10月6日由李淼

今天写一篇完全捞过界的博文。如果大家喜欢，我们今后会继续。

经济学对我，就像物理学对某些经济学家，完全是天书。美国次贷危机可能影响中国今后十年甚至更长时间内的经济走向，所以我开始阅读网上的乱七八糟的东西，就像一个民科阅读网上介绍相对论或者弦论。有图像，看起来简单，可能压根没基础，是错的。

美国那边经济问题大到可怕，国内买了股票或投资了房产的人也是惶恐不安，而一般没有想过赚钱的人过得很好，根本不觉得有什么事。其实未来经济的走向和我也没有多大关系。所以关心，一是前段时间的奥运看到很多人眉飞色舞（估计都是年轻人或自己不去挣钱的人），以为我们很好很强大，美帝国主义或者老牌帝国主义英国很衰。可是美国次贷问题一来，人心惶惶，我们没有看起来那么安全，那么很好很强大。

对了，我在美国那些年还攒了一些社会保险金，由TIAA-CREF保管投资，希望不要大幅度缩水。

1、某网友说，是两亿中国农民工击垮了美国击垮了美国（施晓渝）

理由：

那些贷了款、住进了大房子的美国穷人，在生产房子的时候，并没有领到多少工资，很多材料都是从中国廉价买来的。那么，在这样的条件下，你从哪里搞钱来还贷款？换句话说，如果没有中国的廉价劳工、没有来自中国的廉价材料，建造这些房子的原料全部来自美国，那些房地产老板就不会那么高的利润（降低货币耗散速度），美国劳动阶层就会拿到更多的工资，这些工资就可以购买更多的房子，从而就会减少借贷的数量，从而也就降低了金融风险。或者，如果给中国的工人更加高一点的工资，那么，这些工资会转化为消费需求，这些消费需求也会给美国工人提供就业机会。
　　　　
两亿中国农民工，击垮了美国，首先是击垮了美国的分配体系，然后间接地击垮了美国的金融体系。这比任何部队和尖端武器都管用。在全球化的背景下，在美国大量进口廉价商品的情况下，我们已经无法估计美国的劳资分配比例。但是，我们可以肯定，像现在这么高的利润率，美国的消费者手中的货币，是很快就会被榨干的。

2、中国在美国的投资会亏损多少

在哪儿读到的我忘记了。总结一下就是，各类金融的投资近万亿美元，亏损（如对雷曼兄弟的投资）大约是二千亿美元。

3、次贷危机的真相（危言）

（这篇文章比较长，但我觉得是比较通俗的“经普”。）

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
　　
　　一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行 A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
　　
　　二。 CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫 CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚 45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过 50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
　　
　　三。 CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买
　　了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
　　
　　四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F….都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
　　
　　五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
　　
　　六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,…,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,…,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,…,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
　　
　　七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是 62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是 300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。
　　

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中国科学院理论物理研究所研究员

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